雪人股份：引进螺杆膨胀发电技术 意义重大

(信息来源：2015-02-04 14:41:14来源：和讯股票)

雪人股份(002639,股吧)引进瑞典OPCON AB公司先进的螺杆膨胀发电机技术，意义重大：1)将加快国内低温余热资源利用，推动我国节能环保事业发展。2)将全球领先的螺杆膨胀发电机技术引入中国实现国产化，将极大地推动中国螺杆膨胀发电产业进步。3)有助于公司迅速掌握世界先进的螺杆膨胀发电机技术，创造新的利润增长点，实现公司战略转型与可持续发展。

到2020年国内螺杆膨胀发电市场蛋糕1600亿。我们测算，2020年，工业余热+地热+太阳能发电+生物质发电螺杆膨胀发电潜在需求1580亿人民币，2030年新增需求1900亿人民币，2050年新增需求4200亿人民币。船舶余热发电市场空间近千亿。

OPCON AB公司螺杆膨胀发电技术全球领先：1)依托百年压缩机型线设计公司SRM，螺杆主机制造技术全球一流;2)专注于生物质和分布式能源余热发电等领域数十年，项目设计和运营经验丰富。3)签手全球船用柴油机巨头德国MAN，船用螺杆膨胀发电技术产业化走在前列!

雪人已经做好生产和人才准备，螺杆膨胀发电技术国产化后成本大幅降低。1)公司已经具备螺杆主机的制造能力：核心部件实现自产，其他配件国内配套完善，泵阀依赖进口，国产化后将大大降低成本。2)建立了一只由“OPCON+雪人”组成的国内外专家团队。经验丰富的瑞典工程师的带领下，雪人国内工程师全程参与研究、产品设计、试制、实验、小批量生产到产业化生产的全过程。

2015年是雪人盈利反转，螺杆膨胀发电业务开花结果的关键年。我们预计冰机+制冷压缩机业务2014~2016年将为公司带来利润分别为-800万、7000万和9200万，EPS为-0.05、0.44和0.58元。膨胀机项目如果推广顺利，也不排除在2015年给公司开始带来利润贡献的可能。

公司合理市值应为58~78亿元。开山股份(300257,股吧)从事螺杆膨胀机业务的第一年(2013年)PS从过去的5倍提升到10倍，2014年为7.75倍。参考开山股份PS，雪人股份合理市值为58~78亿元。我们认为螺杆膨胀机经过2年的产业化推广，2015年将迎来行业需求的爆发，相关上市公司业绩大幅增长概率较大， 2015年是雪人股份螺杆膨胀发电业务开花结果的关键年，开山股份2013年PS水平对雪人有参考意义。

风险提示：螺杆膨胀发电业务推进进度低于预期。

与市场不同的观点：

雪人股份引进瑞典OPCON AB公司先进的螺杆膨胀发电机技术，意义重大：

1)将加快国内低温余热资源利用，推动我国节能环保事业发展。2)引进全球领先的螺杆膨胀发电机技术进入中国，实现国产化，将极大地推动螺杆膨胀发电技术和产业向前发展。3)有助于公司迅速掌握世界先进的螺杆膨胀发电机技术，快速进入螺杆膨胀发电机市场，这是公司公司创造新的业务领域和利润增长点，实现公司战略转型与可持续发展的重要战略步骤。

在国家节能环保大背景下，雪人螺杆膨胀发电事业将在2015年落地开花!

1，国内螺杆膨胀发电市场蛋糕2000亿。我们测算，2020年，工业余热+地热+太阳能发电+生物质发电螺杆膨胀发电潜在需求1580亿人民币，2030年新增需求1900亿人民币，2050年新增需求4200亿人民币。船舶余热发电市场空间近千亿。

2，OPCON AB不管是在制造技术和系统设计经验都处于世界一流水平。螺杆膨胀发电技术壁垒高，体现在制造技术和系统设计上。从全球范围来看，掌握该技术的企业为数不多，且都不愿意进行产业转移，国内该产业也刚刚处于起步阶段，掌握该技术的企业更是凤毛麟角。

3，雪人已经做好生产和人才的准备，国产化后成本大幅降低。1)公司已经具备螺杆主机的制造能力：核心部件实现自产，其他配件国内配套完善，泵阀依赖进口，国产化后将大大降低成本。2)建立了一只由“OPCON+雪人“组成的20人左右的国内外专家团队。经验丰富的瑞典工程师的带领下，雪人国内工程师全程参与研究、产品设计、试制、实验、小批量生产到产业化生产的全过程。

2015年是公司业绩快速增长的起点：

公司膨胀机项目在积极推进中，有望在2015年开始给公司带来利润贡献。如果2015年膨胀机实现1亿元收入，保守按照20%净利率计算，将增厚公司利润2000万。如果不考虑膨胀机，预计公司2014~2016年利润分别为150万、7000万和9200万，EPS分别为0.01、0.44和0.58元，2014年将是公司业绩长期的低点，2015年业绩弹性大增加。

雪人股份合理市值应为58~78亿元，强调买入评级!

开山股份从事螺杆膨胀机业务的第一年(2013年)PS从过去的5倍提升到10倍，2014年为7.75倍。参考开山股份PS，雪人股份合理市值为58~78亿元。我们认为螺杆膨胀机经过2年的产业化推广，2015年将迎来行业需求的爆发，相关上市公司业绩大幅增长概率较大， 2015年是雪人股份螺杆膨胀发电业务开花结果的关键年，开山股份2013年PS水平对雪人有参考意义。