三聚环保:工业尾气制清洁能源解决方案的总包商

（信息来源：中金公司2014年4月22日）

2014年1季度业绩符合预期.

三聚环保发布2014年1季报:实现营业收入2.70亿元,同比增加19.12%,归属母公司净利润0.31亿元,同比增加211.27%,合每股收益0.06元。

催化剂、净化剂等产品营收1.1亿元同比下滑3.5%,与我们之前判断今年是催化剂小年相吻合。能源净化服务增长较快,营收1.6亿元同比增长43.2%,其中豫北化工的节能改造项目完成进度44.78%,实现营收近1.4亿元,占净化服务营收的85%。Q1根据进度确认了收入,而前期投入已提前确认成本因此利润大幅增加。

发展趋势.

作为技术、工程与融资平台,公司在煤化工、化肥、焦化等领域采用BT及BOT模式,基于工业尾气综合利用生产清洁能源LNG,并实施全产业链一体化解决方案及项目建设。目前公告已签及在实施订单有孝义鹏飞、七台河隆鹏、卫辉豫北化工、鹤壁宝马、山西古县利达,Q1新承接了河南省宏大化工等,项目可复制性极强。工业尾气综合利用生产LNG是新技术带来的新产业,我们判断随着13年底市场逐步打开,仅焦化企业即可达到100多亿立方的LNG和450亿元的市场规模,符合改造要求的有100多家,公司凭借资源整合、服务定位及技术先发等优势和快速市场应变能力提前切入这一领域,必将获得业绩倍增。

公司焦炉气制LNG项目预计15年下半年投产,我们测算满产年化归属净利将达1.22亿元或增厚EPS0.24元。该项目可拓展至4.2亿方,年化归属净利约2.6亿元或增厚EPS0.51元。

气体净化领域以撬装式集装箱集成公司脱硫剂种和技术,14年下半年有望在美国推出首套页岩气脱硫服务商业应用的示范装臵,成为新的增长点。

盈利预测调整.

我们维持14/15年EPS预测分别为0.56元/0.77元。

估值与建议.

目前股价对应14/15年P/E分别为35x和25x。看好国内焦炉气制LNG市场爆发式增长和公司承接项目的可复制性,上调目标价6.7%至22.4元(即40倍14年P/E)。维持“审慎推荐”评级。